中宠股份(002891)点评：境外业务盈利恢复 境内业务收入维持高增

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投资要点：

8月3日，公司发布2023年半年度报告。2023年上半年，公司实现营业收入17.15 亿元，同比+7.89%，实现归母净利润0.96 亿元，同比+40.71%，扣非后归母净利润0.92 亿元，同比+38.12%。基本每股收益为0.327 元/股。其中23Q2 公司实现营业收入10.09 亿元，同比+26.60%，实现归母净利润0.81亿元，同比+79.11%，扣非后归母净利润0.79 亿元，同比+75.33%。此前业绩预告公布的业绩区间为公司预计实现归母净利润0.85-1.03 亿元。

海外客户库存去化告一段落，境外业务Q2 收入明显恢复。2023H1 公司境外业务实现营业收入12.15亿元，同比+0.7%。（1）出口业务改善，汇兑收益增厚业绩：海外客户库存周期逐步恢复正常，23Q2中国宠物食品出口基本恢复，单Q2 宠物食品出口金额达22.2 亿元，环比+24.5%，同比-0.7%；宠物食品出口量达6.7 万吨，环比+21.4%，同比-7.6%。中宠核心客户品谱、沃尔玛等宠物食品品牌商库存均已去化1-2 个季度，库存已去化至历史中枢水平，23Q2 下单节奏逐步恢复常态化，公司出口代工业务收入明显改善。此外，23 年5 月起，美元兑人民币持升值，汇率由6.8 一度冲高至7.3，公司出口业务收入主要以美元结算，预估23H1 产生汇兑收益约1000 万，增厚公司业绩。（2）原料成本下降，美国工厂盈利大幅增长，带动境外业务毛利率上行：公司美国工厂均在当地采购鸡肉等原材料，22H1 受美国禽流感影响，鸡肉成本大幅上涨，23H1 美国禽流感影响逐步减弱，鸡肉成本同比大幅下滑。同时公司产品结构亦有所调整（高单价产品占比提升），故公司美国工厂盈利大幅增长，23H1 实现净利润6947 万元（持股比例近60%），同比+65.2%，带动公司境外业务毛利率大幅提升，23H1 达22.3%，同比+6.98pct。

持续聚焦核心自主品牌，23H1 境内业务收入保持高增。公司聚焦顽皮、zeal、领先三大核心自主品牌，2023H1 公司境内业务实现营业收入5 亿元，同比+30.4%，境内业务收入维持快速增长。与此同时，公司还通过提价、加强价格管控、调整产品结构等方式提高国内业务毛利率水平，23H1 国内业务毛利率为33.42%，同比+1.01pct。全年来看，公司仍将继续完善国内营销体系的规划及布局，坚持“聚焦国内市场、聚焦品牌、聚焦主粮”战略，保持营销费用投放力度，23H1 销售费用1.55 亿元，同比+23.0%。2 月，聘任陆敏吉先生为国内营销系统总经理（曾负责强生、联合利华、欧莱雅等公司的销售及品牌建设），4 月与分众传媒签订战略合作协议，丰富线下渠道推广形式，加强品牌形象建设。预计2023 年公司境内业务收入仍有望保持30%左右的高速增长。

投资分析意见：维持盈利预测，维持“买入”评级。海外客户采购节奏逐步常态化，全年看境外业务收入仍将保持稳健增长；与此同时，美国工厂盈利良好，带动境外业务毛利率上行。同时，三大自主品牌深耕国内，预计公司境内业务有望继续保持快速增长。我们维持此前盈利预测，预计2023-2025年公司实现营业收入36.8/42.1/47.9 亿元， 实现归母净利润1.6/2.0/2.6 亿元， 同比+51%/+27%/+30%，当前股价对应PE 为46X/36X/28X，维持“买入”评级。

风险提示：汇率波动风险；原材料价格波动风险；新品推广不及预期的风险。

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