火星人(300894):经营表现稳健 巩固领先地位
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事件描述
火星人发布2023 年中报:上半年公司实现营收10.24 亿元,同比+0.05%;实现业绩1.36 亿元,同比-1.77%;实现扣非业绩1.25 亿元,同比+4.52%。其中二季度,公司实现营收6.12 亿元,同比+6.86%;实现业绩0.87 亿元,同比+11.20%;实现扣非业绩0.84 亿元,同比+22.82%。
事件评论
收入环比改善,电商份额显著提升:Q1/Q2 收入分别-9%/+7%,二季度增速环比改善,主要在于集成灶品类收入转为正增长,且水系类产品预计维持较优增速。行业层面,受三四线楼市低迷等因素影响,集成灶行业需求表现仍相对平淡,奥维数据显示Q2 集成灶线上/线下/全渠道零售额同比分别-9%/+1%/-1%,销量分别-12%/+1%/-2%;公司层面,Q2电商渠道预计实现双位数增长,市场份额持续提升,奥维监测数据显示H1 公司集成灶线上零售额、量分别+8.6%、+2.1%,其中线上额及量份额分别+5.7pct、+3.5pct,其他渠道层面,二季度线下经销、工程渠道预计有所下滑,而KA、家装等渠道预计增量出色。
毛利率持续改善,助益盈利能力提升:Q2 公司毛利率+2.01pct,延续Q1 明显改善趋势,主要受益于原材料成本红利及产品结构提升;费用层面,Q2 销售/管理/研发/财务费用率分别+0.87/-0.12/+0.86/-0.51pct,综合+1.09pct,其中销售费用保持正常投入力度,同比+11%;研发投入加大,同比+25%;管理及财务费用率则均小幅下滑;此外,与去年同期相比,其他收益(政府补助)/投资净收益拖累净利率0.92pct,信用减值损失(应收账款坏账损失)/资产减值损失(存货跌价损失)增厚净利率0.58pct,营业外收支增厚净利率0.26pct;综上,二季度受益于毛利率改善,公司归属净利率+0.56pct,业绩表现优于营收。
经营质量较高,成长仍将引领行业:Q2 经营活动净现金流为2.16 亿,同比+135%,延续Q1 大幅改善趋势;Q2 收现比、经营性净现金流/归属净利润分别达到1.06、2.48,现金流表现十分健康;Q2 末存货、应收账款及合同负债分别同比-20%、+14%及+8%;存货下滑主要在于去年同期原材料提前备货;应收增长主要在于消费需求稍显平淡背景下,公司下游回款要求并不高。后续来看,火星人综合竞争力突出,凭借着线上线下的通力协同及电商马太效应,线上份额仍有望维持提升;且新渠道如家装、KA、电商下沉,公司仍积极获取增量,此外水洗类新产品也将呈较优增长态势,未来公司成长仍将领先行业。
维持公司“买入”评级:Q2 火星人收入增速环比一季度明显改善,主要在于集成灶品类增速转正;尽管行业需求平淡,但公司凭借强势的竞争实力,电商渠道份额明显提升,进而获得优于行业的增长表现,且家装等新渠道也贡献一定增量;盈利端,毛利率延续大幅改善是公司净利率改善的主要驱动因素,费用端则维持常态投入。我们认为,火星人综合竞争实力突出,电商份额有望持续提升,叠加行业家装/下沉/KA 等新渠道及水洗类新品类的增量贡献,公司未来成长仍将领先行业。综合上述,预计公司23、24 年归属净利润分别同比+20%、+16%,对应当前股价的估值分别为21、18 倍,维持公司“买入”评级。
风险提示
1、国内需求恢复不及预期;2、原材料成本大幅上涨。
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